抽中现场检查后主动撤单，“小巨人”芯密科技在心虚啥？

文丨郭小兴编辑丨杜海

来源丨新商悟

（本文约为1200字）

2025年7月刚被抽中现场检查，2026年3月便主动撤回，这家“国家级专精特新小巨人”，究竟经不起什么样的审查？

3月31日，上海芯密科技及其保荐人国金证券正式撤回科创板IPO发行上市申请，审核状态变更为“终止”。而就在此前不久，芯密科技还刚刚更新了财务资料，试图继续推进上市进程。

这起撤回事件最耐人寻味之处在于时间节点：2025年7月，芯密科技被抽中纳入2025年第二批首发企业现场检查名单，成为12家被查企业之一。而在此之后，芯密科技既未披露首轮问询回复，也未向市场说明现场检查的进展。如今主动撤回，也就此成为2025年以来，首家在被抽中现场检查后终止IPO的企业。

单看招股书，芯密科技的故事颇为亮眼。2022年至2024年，营收从4159万元跃升至2.08亿元，归母净利润从173万元飙至6894万元。全氟醚橡胶密封圈是半导体晶圆制造中消耗价值量占比第二大的关键零部件，国产化率尚不足10%。作为国内少数实现自主量产的企业，芯密科技已打入国内前十大晶圆厂商中的九家、前五大设备厂商中的四家，且2023年和2024年该产品在中国企业中排名第一。

然而，2亿元的营收规模在科创板申报企业中仍偏小，2024年净利润6894万元的体量，也让监管层对其抗风险能力存疑。加之半导体行业本身具有强周期性，市场波动很容易吞噬如此规模的利润。

更大的风险藏在股权结构中。拓荆科技、中微公司等多家主要客户，同时也是芯密科技的战略股东。2024年，这些客户合计贡献了公司超25%的收入。

客户+股东的双重身份，极易引发监管对关联交易公允性、业务独立性乃至收入真实性的层层拷问：交易价格是否公允？是否存在利益输送？公司是否对股东客户存在重大依赖？

这些问题，芯密科技在招股书中并未给出令人信服的答案。

此外，作为一家申报科创板的企业，芯密科技的研发投入显得颇为“节俭”。2022年至2024年，三年合计研发费用仅为4412.79万元。虽然手握22项发明专利，但以年营收2亿、毛利超60%的体量，这一研发投入水平与其小巨人的技术标签并不匹配。

监管层完全有理由质疑：这家公司的技术壁垒到底有多高？

正经社分析师发现，层层隐患之下，一个更紧迫的因素或许直接促成了这波撤退——对赌协议。招股书披露，芯密科技设有对赌条款：若公司未能在2026年12月31日前成功上市，创始人谢昌杰将面临回购义务。从时间线上看，2025年7月被抽中现场检查，首轮问询迟迟没有回复，进入2026年，对赌的倒计时已经开始加速。

被抽中现场检查后，企业通常会经历漫长的审核和整改期。如果硬扛下去，IPO进度很可能拖到对赌触发线之后，届时创始人将面临巨大压力。与其如此，不如主动撤回，另寻时机。这种知难而退的逻辑，虽然合理，却也暴露了企业对自身合规底气的不足。

无独有偶。2025年以来，兆芯集成、上海超导等多家半导体企业也陆续终止IPO，技术门槛高但研发投入不足、客户集中度高、对赌压力大、抽中检查后撤回，几乎成了这批半导体IPO撤退企业的共同画像。【《新商悟》出品】

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